股票投资的本质三素材取自鹤禧投资

本制作大部分素材取自著名私募《鹤禧投资》创始人:叶城先生著作《价值投资入门与实战》接上期，我们今天就来谈谈对企业价值的理解。1．企业内在价值，来自其未来现金流的折现，也就是我们所说的自由现金流贴现模型，即DCF模型，这也是所有估值方法的基础。教科书上，通常把DCF模型的计算过程，分成计算未来三年的贴现、第三年到第十年的贴现、十年之后永续增长情况的贴现。换句话说，稍微研究一下我们就会发现，对企业内在价值影响最大的，其实是未来现金流的折现，而近三年盈利对企业内在价值的影响很小。所以，在美股，我们可以看到，很多企业遇到利空的时候，股价基本不跌。比如美国不让卖口味电子烟了，结果几家烟草巨头都没跌。有人理解成，它们有传统烟草业务，但我的理解是，对中长期盈利影响有限，所以股价没跌。甚至于在美股，已经有大量的实证证明，不影响企业中长期盈利的信息，对股价的影响也很小。而A股，也会往这方面靠近。但过程与时间无法确定。以20年新冠肺炎疫情为例，市场运行的逻辑更加简单粗暴：(1）疫情带来不确定性，市场下跌。(2）发现疫情可控，市场反弹。(3）发现政策逐步加码，市场加速向上。(4）疫情彻底被控制，市场回归基本面验证的常态。身处当时的环境，我每天被询问最多的都是类似口罩股还有没有第二波之类的问题。但是，企业的内在价值实际取决于未来的自由现金流。研究的价值，在于把握行业的本质规律，而不要陷人对企业发展细节的纠结中。拿口罩股这个例子来说，短期1、2年的赢亏，改变不了行业也改变不了企业。而回答有第二波或第三波这类问题是没意义的，这与基于公司内在价值的投资方法相悖。这是我做了多年投资，交了无数学费后，得到的一个很重要的感悟。2．不知道大家有没有去想，上市公司相比非上市企业，它的价值构成有什么不同？我自己理解，上市企业的价值构成中，很大部分是增长和分红。这个增长，指的是有质量的增长，更是逻辑上可以推导出来的可持续增长。至于分红，指的是有一个比较有吸引力的分红。比如港股，5倍市盈率的企业非常多，0.5倍市净率公司也遍地都是。在很多A股投资者看来，这些公司绝对属于低估。在我看来，至少有部分并没有低估，因为我们是小股东，企业有钱但它不分红，我们什么都做不了，公司的利润和现金可能会被大股东以关联交易等方法侵占，导致企业的内在价值与我们小股东没什么关系。如果企业可以分红，投资者就能拿分红，只要内在价值在，理论上未来某一刻，只要以比买人价高一些的价格卖出就可以了。那么，结论来了，那些低市盈率或者低市净率的公司，如果它不分红，是很难判断企业价值的。最典型的，如果一家企业估值很低，但长期不分红，净利润也不增长，那企业的价值该如何体现呢？所以我们看美股的长牛，跟高分红和大笔回购，有非常大的关系。因为这时候，企业价值是一目了然的。所以，大家在投资时，别看到低市盈率或低市净率就买。投资，一定是企业基本面好，其次才可以去做估值分析。我去讲这些，是因为未来的A股，也可能出现类似港股的情况。那么，为什么利润的增长，也会带动上市公司价值的增长呢？因为在增长阶段，我们可以认为，企业当下价值不是稳态，而未来会有不错的分红，所以放松了这方面的要求。3．巴菲特有一句名言：“不计划拿十年的公司，别持有十分钟。这句话，字面的意思是一目了然的。但大家看巴菲特的投资，有很多其实也没持有十年，尤其是近二十年、一些非消费类投资，很多都没拿到十年，包括IBM、航空，等等。那我们应当怎么理解巴菲特这句话的意思呢？结合其他资料看，他的意思是，如果这家企业长期盈利看不清楚，你就别买。告诫我们的是，我们一定要买具有中长期投资逻辑的公司。对于一年以内的短期逻辑，看看就好别参与，更别提周期股了。这也是我们说的，践行深度价值投资，思维上一个最基本的转化。包括我们说，普通投资者，最容易赚钱的方式，是买人并持有时间比较长。但为什么很多人这么做了，依然没取得好的效果呢？我自己理解一个很重要的原因，就在于买的不是有中长期投资逻辑的股票。还有就是，虽然有很好的中长期投资逻辑，买入的价格却很糟糕，甚至已经透支了未来很长时间的增长空间，毫无安全边际可言。这样导致的结果将会是很长时间站在了股价的阶段性高点，时间长了的话，很容易怀疑自己当初对企业的判断，这其实是一件很可怕的事情。所以说，有好公司还要有个好的价格，这样你的投资才大概率会有很好的回报。那么我们具体怎么去面对和理解股票投资过程中持有的“长”和“短”呢？又该怎么去划分呢？这个我们留到下期再和朋友们聊吧！谢谢大家！——祝朋友们投资顺利，帐户长红！下期我们再继续学习探讨！再见！